巴菲特。视觉我国 材料图
北京时刻5月4日晚间，被视为出资者“奥斯卡”的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway，下称“伯克希尔”）股东大会按期举行，94岁的“股神”巴菲特好像从前相同盛装到会，在对公司报表进行解读的一起，答复了有关AI、苹果出资、美国商场、出资决策接班人等许多问题，有助于出资者更好了解巴菲特的出资哲学及办理理念。
股东问答环节，一位来自“约翰·海伦”的发问引发重视，问题指向公司的巨额现金储藏，“你（巴菲特地点的伯克希尔）坐拥1680亿美元现金，你今日告知咱们的是，（公司2024年榜首季报发表）现在超越1820亿美元。你（巴菲特）在等什么？为何不至少运用一部分现金呢？”
这个问题很风趣。一家以出资出名的公司，为安在账上具有如此多的现金而无动于衷？依据2023年年报发表的数据，到2023年12月31日，伯克希尔账上的现金及现金等价物为380.22亿美元，再加上短期出资于美国国库券上的、能随时转化为现金的1296.19亿美元国债，公司具有的现金1676.41亿美元，占公司总财物的15.67%。而2022年同期公司具有的现金为1285.85亿美元，占公司总财物的13.56%。也便是说，无论是绝对值仍是相对值，公司所具有的现金都创出新高，并且这一趋势在2024年榜首季度依然继续。
巴菲特的答复十分坦率，“我想这很简略答复，我想在座的各位都不知道怎么有效地运用这些现金。咱们不会在5.4%的利率下出资，或许会在1%的利率时运用这笔钱。别告知美联储。咱们只在正确的时分挥杆一击，但许多人企图在每一个球场上挥杆。”
明显，巴菲特的答复必定程度上表现了他的出资哲学，至少有两个点值得重视。
首要，要在“正确的时分”才挥杆，这需求眼光、才能和机遇。在《成为巴菲特》的列传电影中，巴菲特介绍过他的朋友泰德·威廉姆斯写的《击球的科学》，里边有一张轮到他击球的图片，泰德以为，可以挥杆的好的击球区可以分为77个小格子，每个小格子都有击中并得到高分的时机，但他会等候到落在最佳击球点的球，不只一击即中，并且可以击出400分的高分。假如球落在击球区的下部旮旯，尽管也有时机击中，但或许只可以得到235分。
在巴菲特看来，出资范畴的道理和击球相同，只不过他处于一个没有好球的生意中，从理论上看可以调查1000个不同的公司，但他不需求每个公司都看准，乃至不必看准其间的40个，所以“可以挑选想击出的球”，而出资的技巧就在于，坐在那里调查球场，等候那个在最佳击球区域的球。人们会大喊：“挥棒啊，你傻了？”但你需求忍受得住，对这些声响置之不理。
在股市中，会有一种引诱，让你频频地进行操作。可是巴菲特很清醒，他十分清楚自己的才能圈，更重要的是，可以抵得住这种引诱，坚定地待在那个圈子里，不操心圈子以外的东西。巴菲特的主张是，清晰你玩的是什么，知道自己在哪里有优势十分重要。这大约便是公司账上具有巨额现金而巴菲特不采纳举动，乃至没有对其间一部分进行更好布置的原因地点。2024年3月31日，伯克希尔的账上现金达到了1889.93亿美元，占财物总额的17.66%，可以预见，巴菲特还在调查和等候“好球”，假如没有这样的时机，那么现金的余额还有或许进一步攀升。
其次，要考虑“利率”，即权衡本钱收益。当美国的利率坚持5.4%的高位时，即便什么事也不做，巨额的现金储藏就可以给公司带来可观的收益。假如利率只要1%，那么就可以考虑为这些资金寻求更好的用处。事实上，早在2019年，巴菲特就有这样的时机，并且做到了“挥杆一击”。
依据伯克希尔的公告，2019年9月13日，公司初次发行了总额高达4300亿日元的日本债券，其间期限最长的一笔债券为30年期，票面利率也仅有1.108%，这跟白给几乎没有差异，尔后的2020年4月16日，公司又发行了本金总额为1955亿日元的债券，其间一笔债券最长时刻限高达40年，票面利率也仅有2%。
到了2020年8月31日，公司发布公告，伯克希尔经过全资子公司国民保险公司（National Indemnity Company），持有了5家日本上市公司5%以上的股权，这5家公司分别是伊藤忠（Itochu）、丸红（Marubeni）、三菱（Mitsubishi）、三井（Mitsui）和住友（Sumitomo），这些股票是在曩昔大约12个月的时刻里，公司经过东京证券买卖所的惯例买卖购买而来，公司公告将长时刻持有这些日本公司的出资，并依据股票价格逐渐将持股份额增至最高9.9%。
明显，在2019年9月的那个时点，巴菲特就现已开端布局出资日本。可以简略推理，巴菲特经过部属的子公司在日本发行债券，一起将筹措到的资金又出资在日本的优质股票上。依照2020年伯克希尔的年报信息，公司持有伊藤忠商社81304200股股票，占比5.1%，这些股票的本钱约为18.62亿美元，而到当年年末的市值则达到了23.36亿美元，简略换算一下，只是一年的时刻，不考虑日本公司的现金分红，这笔出资的收益率就超越了25%。
或许有人会古怪，公司账上有那么多的搁置资金，巴菲特为什么还要发债进行融资呢？这或许便是股神的凶猛之处。以2019年9月发行的榜首批日本债券为例，这些债券中最早的一批是5年期、2024年需求偿付的，票面利率仅为0.17%，假如巴菲特用自己的资金去出资，依照现在美联储的利率5.4%核算，中心就有超越5%的利差。
除此之外，日元相对于美元的汇率一直在价值降低，在2019年9月13日，1美元可以兑换108日元；而到了2024年5月7日，1美元则可以兑换约154.42日元，也便是说日元价值降低超越40%。以榜首批发行的6笔、本金总额4300亿日元的债券为例，其时假如花费美元的话，需求付出约39.78亿美元，而到2024年假如归还的话，则仅需求付出26.88亿美元，也便是说巴菲特可以少归还12.9亿美元。
简略来说，由于巴菲特经过发行日元债券，并用筹措来的资金来出资日本的公司，至少赚了四笔钱，一是美元存款与日元债券的利息差；二是日本公司的现金分红；三是日本公司股票的上涨收益；四是日元价值降低带来的汇率收益。这大约也是伯克希尔公司在2019年初次发行日元债券之后，又分别在2020至2024年间先后7次发行金额不等的日元债的原因。
依据2023年度致股东的信，巴菲特对出资5家日本公司的原因作出了解说，一是这5家公司的运营都是高度多元化的，这与伯克希尔公司十分相似；二是这5家公司都采纳了股东友爱型的方针，这种做法优于美国的惯例做法，并且近年来都以十分有吸引力的价格削减了这5家公司的流通股，这或许意味着流通股的数量削减和股价提高；三是这5家公司的办理层的薪酬远低于美国的同行；四是这5家公司仅将约1/3的收益用来分红，这让公司可以具有巨额的现金储藏，然后可以用于树立许多事务，或许用来回购公司股份；五是这5家公司与伯克希尔相同，都不乐意发行股票。
值得注意的是，伯克希尔是从2019年7月4日开端购买日本公司的股票，这一日期早于公司发行日本债券的时点。这说明巴菲特开端应该是看好日本公司的出资时机，然后才开端经过日元债券筹措的资金来购买日本公司股票，这或许是为了对冲日元美元的汇率危险。假如只是用日元来核算这笔买卖的收益，到2023年末，5家日本公司的出资本金约1.6万亿日元，公允价值约2.9万亿日元，假如加上股票分红，四年半的时刻内，出资收益率应该超越100%。
出资5家日本公司或许并非巴菲特的得意之作，但至少是表现他出资风格的一战。看懂5家日本公司的生意，以极低的资金本钱来筹措资金，借以交换具有较高股息率和生长潜力的优质股，只是是标的公司的分红、股票回购所带来的收益就很可观，至少远远超越了日元债券的利息，相当于进行了无危险套利，更不要说5家公司的好生意和洽潜力了。
供认自己的才能圈，可以耐性调查和等候，并在时机来暂时挥杆一击正中方针，这是巴菲特出资哲学的重要一环。更凶猛的是，节省自己账上的美元现金，以获得高额的利息收入；一起以极低的本钱借入日元买入日股，既规避了汇率危险，还无心插柳地获得了额定的汇兑收益，更获得了股票增值的巨大优点，真可谓“股神”一出手，就知有没有。而其背面的出资哲学，以及对公司的洞悉及对资金的办理，更值得你我学习和学习。
（本文为汹涌商学院独家专栏“管帐江湖”系列之六十二，作者袁敏为上海国家管帐学院教授，管帐学博士，研讨方向：内部操控、资信评级等，出书有《资信评级的功用查验与质量操控研讨》、《企业内部操控标准与事例》等作品。）
来历：袁敏
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